Token 化股票赛道 1.5 万字研报：全景式解析其发展背景、功能逻辑、制度挑战、监管演进及未来展望

作者：Clare Yang，Web3Caff Research 研究员

封面：Photo by Andrei Castanha on Unsplash

字数：全文共计 15400+

一、什么是 Token 化股票？

Token 化股票是指通过区块链技术将股票等权益资产映射为链上 Token ，使其可以在区块链网络中交易流通。参与者不再直接持有纸质或电子股票凭证，而是持有与特定股票挂钩的数字 Token 。理想情况下， Token 赋予持有人与原始股票几乎等同的经济权利（价格波动权益、股息等），甚至可能包含投票表决权等公司治理权益。

然而，当前 Token 化股票的发展尚处于早期阶段，其「股权属性边界」仍不明晰：不同实现模式下，参与者获得的权利存在差异，有的 Token 真正代表股权，有的则仅是价格合约。因此，明确 Token 化股票的法律属性与交易边界，是理解该创新的起点。

美国 SEC 在 2025 年 4 月的最新声明中明确指出：“尽管区块链技术很强大，但它并没有改变底层资产性质的神奇能力。 Token 化证券仍然是证券。”这一表态为行业发展提供了重要的监管指引。

二、为什么需要 Token 化股票？

既然 Token 化股票已从概念走向现实，那么推动其发展的根本动力何在？传统股票市场存在哪些结构性痛点，使得链上化改造成为必然趋势？要理解 Token 化股票在复杂监管环境中的发展逻辑，首先需要审视传统金融体系的局限性与数字化时代的新需求。

金融资产数字化是不可逆转的历史趋势。从 19 世纪的纸质股票凭证到 20 世纪的电子化记录，再到 21 世纪的移动交易，金融资产的载体形式持续演进。区块链技术代表了演进的最新阶段：从 “中心化电子记录” 向 “去中心化可编程资产” 的跃迁。

Token 化股票的技术优势在于 “可编程性”：智能合约可以自动执行股息分配、股票分割、投票权行使等复杂操作，大幅降低运营成本和操作风险。McKinsey 研究显示，Token 化证券通过数据透明化、自动化执行和嵌入式合规等方式可实现至少 40% 的运营效率提升。

三、监管结构与法律路径

Token 化股票作为证券的一种数字化表达，其合规挑战本质上并非 “是否发行 Token” 的技术问题，而是如何在各国复杂的金融法律体系下合法落地其交易、托管、清算与用户保护机制。

尽管监管正在逐步明朗，但曾有一些 Token 化股票产品游走于 “灰色地带” 的案例凸显了合规边界的关键风险。 Mirror Protocol 被 SEC 认定为未注册证券发行，Terraform Labs 最终同意支付 1.25 亿美元和解金，而 FTX 曾与 CM-Equity 合作推出的 50 余种美股 Token 也因未在美国注册为证券产品而在监管压力下全面下架。

根据 Bankrate 的深度分析， Token 化股票存在几个重要风险：交易可能不可逆转（类似加密资产交易）；规避投资者保护法规的风险——“这完全是为了绕过证券法而构建的”；以及可能导致对美国金融市场信任度的长期侵蚀。