作者：Eddie xin，Web3Caff Research 研究员，Logos Fund 科技组负责人

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RWA 全球演进图谱：链改从哪断裂，又将如何重构？

RWA 赛道市值突破 $22.4B，链上不再只有 meme 和 ponzi，现实资产开始登陆链上。

是金融资产的数字幻影，还是 Web3 与 TradFi 的结构性交汇？我们做了一次系统解构。

从贝莱德上线链上美债基金 BUIDL、高盛发行数字债券，到香港推动稳定币法案与 Ensemble 沙盒计划，现实世界资产（Real World Assets，简称 RWA）正在成为 Web3 世界最重的一块“真实资产”。

它不是一个新叙事，而是传统资产在数字基础设施上寻求再组织的尝试。

Web3Caff Research 团队花了 1 个月时间，调研 30+ 项目、20+ 份政策文件与多个跨境试点，写下这篇 2 万字的系统报告：《RWA 全球演进图谱》。今天，我们整理了部分重点图文，带你速览这场“链改”实验的全球全貌。

为什么 RWA 在 2025 年爆发？

根据RWA监控平台 RWA.zyz 数据，截至 2025年5月，链上RWA总市值已达223.8亿美元，较30天前增长 7.59%，资产持有者数量达到 100,941 个，月环比增长 5.33%。根据波士顿咨询[1]的内部报告预测，到2030年，全球RWA市场规模将达到16 万亿美元，占全球 GDP 的 10%。

RWA的增长曲率日渐增高，配合着多元资产的锚定，无论是Web3圈内的创新项目，还是传统金融机构的沙盒实验，日渐凸显的问题也随之而来。当前市场存在部分乱象，如“空气币”、“资金盘”、“合规套利”以及法律违规等问题，都需在技术创新与监管适配的动态平衡中寻找破局之道。因此，深入研究 RWA 的全球实践、技术挑战及监管协同机制，对推动行业健康发展具有重要意义。接下来让我们一起从全球的核心赛道与代表性项目出发，一同深度剖析当下最前沿的RWA新范式。

三大核心资产，正在被系统重构上链

链上 RWA 不再局限于“USDC+美债”这一组合。 我们在报告中重点拆解了三大主流资产类型的链上通证化进展，它们分别代表了最强信用（国债）、最重权属（不动产）与最模糊定价（碳信用）三种典型资产结构。

1️⃣ 主权国债：低风险资产的链改试验田

国债代币化是目前最成熟、最受欢迎的 RWA 赛道之一。

• 贝莱德发行的 BUIDL 基金采用 ERC-1400 标准（支持分层收益和合规控制），链上可拆分、合约自动分配收益，3个月内管理规模突破 $5 亿
• 高盛 GS DAP 平台支持近乎实时的数字债券发行，结算周期从 T+2 缩短至 48 小时，结算效率提升 60%
• 香港金管局通过 CMU 系统发行了近 78 亿港元等值的数字化债券，涵盖港币、美元、人民币和欧元多币种

而这些项目背后，不仅是“资产上链”，更是债务管理模式、跨境资本流转效率与主权金融基础设施的重构尝试。

2️⃣ 不动产：碎片化资产的确权博弈

不动产本质上是流动性最差的资产之一，平均交易周期达 12–16 周，制度性交易成本占比超过 40%。RWA 的目标，是让资产确权更快、交易更广、门槛更低。

• 香港试点项目 Munch + RWA.ltd，将餐饮门店营收通证化，融资周期缩短 50%，日均流动性提升 35%
• 朗新科技联合蚂蚁链，将 9,000 个充电桩的收益权打包上链，发行数字资产用于融资，跨境完成 1 亿元融资，并打通两地监管系统
• 美国 RealT 将房产拆分为 $50 美元起购的通证化份额，欧盟 Propy 正在测试 AI 驱动的链上房产交易流程

然而不动产的问题不是链能否跑起来，而是链下产权是否被确认。中国内地尚未打通产权登记与区块链数据的司法互认，导致多数项目只能做“类 REITs”结构或设备租赁权益确权，跨链协同仍面临障碍。

3️⃣ 碳信用：链改与全球治理的焦点交汇区

碳市场是 RWA 最有叙事张力，但同时也是最容易被误解的一块。

全球碳市场碎片化严重、跨境流通受阻，导致资源错配、碳资产定价紊乱。链上通证化有望提升碳资产透明度、实现绿色金融的可编程执行。

• Toucan Protocol 已支持将 Verra 等碳信用转为链上 TCO2/BCT 等通证，累计链上交易量超 $4B
• 香港金管局 Ensemble 沙盒已将碳信用列入试点，蚂蚁数科完成首个巴西绿电跨境碳证交易
• 国内协鑫能科、左岸芯慧农业等项目，将户用光伏与农业碳汇收益打包上链，结合物联网和可信计算，实现实时发电量登记与碳量验证

但现实是，Verra 等国际碳认证平台仍要求“物理注销”，许多链上碳通证无法拆分或灵活流转。同时，中港间的碳信用跨境发行需依赖 SPV 和 ODI 架构，资产、数据与监管在三地游走，挑战重重。

合规是底线，而不是叙事配角

RWA 不只是技术工程，更是一场“监管系统工程”。

无论是美国 SEC 以豪威测试认定 RWA 属于证券，还是香港采用“功能监管”理念推出 VASP 牌照、STO 合规路径，RWA 的成败从第一天起就注定与合规挂钩。

报告中，我们重点对比了中港两地在法律、数据、资本流动等方面的制度框架，差异巨大，但各有突破：

🇭🇰 香港：监管制度较为开放与灵活

• 采用Ensemble 沙盒机制，允许链上资产与现实资产打通试点
• 支持设立 SPV 架构 实现资产隔离与跨境投融资
• 通过《稳定币条例》明确合规门槛，与欧盟 MiCA 框架实现等效互认，利好国际发行方如 Circle、Tether

🇨🇳 内地：监管更重数据与资本闭环

• 当前暂不允许主权资产（如国债）上链，RWA 多通过类 REITs 或数据资产形式实现间接映射
• 通过 数据资产入表 + 数字资产ABS + 供应链确权 等路径，为数字资产合法化创造条件
• 所有跨境资产通证化交易需通过外汇备案、QFLP 或 ODI 架构实现，链上无法直接流转

这一差异也意味着：Web3 项目一旦涉及现实资产，地理选择 ≈ 合规路径选择。

技术问题，是压在链上资产头顶的天花板

技术不只是底座，它还是风控、效率与信任的关键砝码。RWA 项目在链上运行，面临的三大核心技术瓶颈不容忽视：

1️⃣ 预言机脆弱，导致价格失真

如 Inverse Finance 案例，黑客利用 TWAP 机制缺陷，用闪电贷操纵币价，短时间内将代币价格拉升 60 倍，套走千万美元资产。

Chainlink、Pyth 等头部预言机正在推进多源输入+去中心化验证，部分项目采用 TEE + 多节点验证 + 零知识证明，提升数据可信度。

2️⃣ 跨链互操作性不足，资产难以自由流通

不同链标准不同，资产映射机制、共识协议也不同，导致跨链桥屡屡成为攻击入口（Wormhole 被盗 $3 亿）。

香港金管局已引入 LayerZero 构建跨链基础设施，并要求跨链资产具备托管与实时清算机制，防止链间脱锚。

而内地的“粤港澳跨链基础设施试点”，尝试用联盟链桥接人民币资产与港元稳定币，已在供应链融资场景中实现日均交易 2 万笔。

3️⃣ 智能合约安全问题频发

BaFin 曾暂停 Centrifuge 平台运营，仅因合约存在重入漏洞；而香港证监会明确要求所有链上合约通过第三方年审。

Web3Caff Research 报告也汇总了目前合规地区要求的智能合约标准：

• 强制代码审计
• 引入形式化验证（如 Slither, MythX）
• 实时动态监测、设置 Fail-safe 機制

🛠 技术能让资产“活”，但必须让它“稳”，否则链上的资产只是一场又一场闪电贷的循环游戏。

风险提示：RWA 不等于零风险，它只是换了个形式

现实资产搬上链，并不意味着它们就自动安全。

报告最后部分，我们系统性列出了 RWA 常见的 5 类风险类型，包括链上/链下、合规/技术两大维度：

• 空气资产泛滥：Token 映射的底层资产根本不存在或权属不清
• 合约风险频发：开发不规范、审计流于形式，跨链协议成“攻击重灾区”
• 监管套利路径滥用：项目伪造 SPV 架构，误导为“已合规”
• 资产错配风险：投资者无法识别债权 vs 收益权 vs 所有权，收益结构复杂
• 技术与合规错位：链上数据是透明的，但链下可能正处于法律灰区甚至违规状态

记住一句话：任何链上的 RWA 通证，都必须能在链下找到合法、可执行的权利主张路径。

总结：这不是一个短期热点，而是一场长周期基础设施建设

RWA 的故事，不会像 meme 那样热闹暴富，也不会像 L2 那样迅速爆量，但它正在悄然重塑链上金融的底层逻辑。

我们对 RWA 发展的三点判断：

• 它将沿着监管清晰、基础设施完善的区域率先落地，例如香港、新加坡、部分美欧国家；
• 它不会取代 DeFi，但会成为链上收益曲线的核心底座，使得链上资金不再依赖“空转游戏”；
• 它更像一场监管驱动的数字资产制度化演化，而非纯粹技术叙事，它需要慢、稳、广。

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